人民币这么坚挺，不是空头逃离，而是它在助阵...

来源：金融经济学家吴裕彬（yubinwoo）  作者：吴裕彬

今年人民币特别坚挺的一年，如果你问身边人，从年初就喊贬值当道破7在即，如今看来，怎么还愈挫愈勇呢？

他们会告诉你：人民币这么坚挺，是因为空头被屠杀清盘。

这样的造句是不是似曾相识？颇有武侠小说，怒剑出鞘，气势如虹的氛围。但实际上你看了半天还是云里雾里对不对？

哎！中国最需要的教育就是金融启蒙！

吴老师不会写武侠小说，只能从量化分析的角度上呈现给大家一个绝大部分人看不懂看不到的金融世界。让我们来看下面几个数据图：

图1

图2

图3

数据图1显示，2017年，中国社会融资总量从1月份的历史最高--3.7万亿元一路下跌到7月份的1.2万亿元，跌幅高达67.57%。

水池里的水量少了一半不止，这是怎么做到的？秘密在图2。

数据图2显示，央行2016年公开市场操作是净投入货币流动性，而2017至今是净回收货币流动性，说得通俗点，央行去年是开水龙头放水，今年主要是用拖把吸水。这么做就是在加杠杆保汇率。

没明白？别着急，让我们来看数据图3。

数据图3显示，今年以来7天期逆回购利率平均显著高于2016年的水平，这种情况是2013年以来首次出现。事实上，除了基准利率没有变化，今年以来几乎所有的利率都显著高于2016年，中期借贷便利（MLF，俗称麻辣粉），常备借贷便利(SLF,俗称酸辣粉)，短期流动性调节工具(SLO)的利率全都如此。

一句话，今年以来，央行紧跟美联储的货币紧缩步伐，这证明美联储是咱们央行的央行。次贷危机期间，美联储帮美国企业和家庭去杠杆是量宽和降息，而我们是回收流动性和加息。加息来去杠杆？就好比严重脱水的人还得拼命出汗一样荒谬。

中国未来的大趋势是去杠杆，所以利率大趋势应该是下行，结果我们却加起息来。开玩笑讲，美联储是咱们央行的央行，事实上这是为了力撑汇率丧失了货币政策自主权。今年背后做了上面这么多事的央行才是力撑汇率的幕后英雄。这就是2017人民币坚挺之谜的真正原因。

让我们再来看下面的数据图：

中美十年期国债收益率利差（黄色）人民币兑美元汇率（黄色）数据来源：吴裕彬 WIND资讯

如上图所示，自2014年1月央行启动“少干预 宽波幅”的汇改以来，人民币兑美元汇率就和中美十年期国债收益率利差高度正相关。这种量化关系在欧元兑美元，加元兑美元等中长期普遍存在，属于国际惯例。

一个市场化的货币就该是这样。这个量化关系也是汇率保卫战的核心。

如果中国十年期国债收益率上升的速度比美国十年期国债收益率上升的速度快，套利资金净流出的速度就会减慢甚至净回流，那么人民币兑美元就会升值。

汇率保卫战最有效的措施就是推高国债收益率，吸引套利资金不流出甚至净流入。央行今年净回收货币流动性，公开市场操作全面加息就是为了这个目的，只有这样保汇率才最有效果。但是这样做过了也会扯着蛋。我在去年讲过，经过量化模型的运算，当下中国十年期国债收益率的阈值是4.2%，一旦过了这个阈值就和高压锅（把金融体系安全比作高压锅）内气压超过了阈值一样，后果很严重，所有本币大类资产价格都会向下大幅重估。而中国十年期国债收益率目前已达3.993%，离阈值还有21个基点。我相信央行不会坐视不管。

为了保汇率，高压锅内气压已经太高了。高压锅内气压要下降了，不然得出事。

如果确认了央行力撑汇率，就等于发出了强烈的做空国债的信号，今年以来国债空头头寸比去年明显提高不是没有原因的。这才是拆东墙补西墙。

世间安有两全法，不负如来不负卿。又想保汇率，又想高压锅不出事，真的办不到。一句话，人民币汇率已经在阶段顶部了，上行空间有限。

来源：金融经济学家吴裕彬（yubinwoo）  作者：吴裕彬

新媒体运营编辑 王程海伦
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