400亿估值的阅文集团：泛娱乐背后的IP王者是如何炼成的？

 

上周，腾讯旗下的中国最大网上文学平台阅文集团已通过香港上市聆讯。根据早前的市场消息透露，阅文集团有意于下周进行预路演，并于下月上市，集资规模在6亿至8亿美元（约46.8亿至62.4亿港元）。

现时腾讯通过多间全资附属公司间接控制阅文集团合共65.38%的已发行股份，上市后仍为腾讯的附属公司。阅文的其他股东还有私募股权公司凯雷、Trustbridge Partners。

我们从下图可以看到，腾讯旗下有许多个业务板块，而文学则是IEG（互动娱乐事业群）中的一员。

阅文集团从众多子板块中被分拆出来独立上市，除了希望利用募集的资金大力挖掘文学市场这个金矿，其背后更是有一个不得不说的故事。

其实阅文集团的前身为腾讯文学，于2013年4月22日在开曼群岛注册成立。在2014年末，腾讯文学以7.3亿美元的价格收购了当时的网络文学大佬——盛大文学，合并成为阅文集团，而所有的故事都由盛大文学开始。

✦ 一、 吴文辉的"复仇"

在2014年，腾讯要收购盛大文学的消息就在坊间传的沸沸扬扬，但就像饿了么与百度外卖合并一样，没到最终确定的时侯，双方都是否认的。

但在2015年1月4日，盛大文学旗下起点中文网的主体公司"上海玄霆娱乐信息科技有限公司"悄悄完成了法人的变更，而新法人就是腾讯文学CEO吴文辉，至此腾讯收购盛大文学算是被最终确认了。

而这个吴文辉却又是起点中文网的创始人，兜兜转转起点中文网又回到了吴文辉的掌控之中，而吴文辉的故事则要从2004年开始说起。

2004年，盛大以200万美元收购起点中文网，并在2008年成立盛大文学，当时的收购正是看中了文学内容能够给盛大在自主研发网络游戏时提供丰富的内容支持。

但收购完成之后，起点创始团队尽管仍保有公司经营权，却没有了股权，这也激发了吴文辉后来与盛大的矛盾从而出走。而吴文辉离开自己一手创造出来的孩子，实属无奈。

其实在很长一段时间里，网络文学并不赚钱，甚至处于亏损的状态，但随着正版化提升及无线阅读持续赚钱效应的呈现，网络文学的赚钱效应开始展现。

但在网络文学的盈利环境变好时，起点团队却无法从中分一杯羹。因为母公司盛大文学拥有起点无线阅读运营权、第三方合作版权运营权、影视衍生版权运营权等，而起点团队却只能赚卖文字的钱。

并且当起点创始团队需要更多的用户、流量、推广费用时，盛大却给不了这些支持，因为盛大还拥有红袖、晋江等文学网站，无法单独给予起点更多的资金。

在这种情况下，吴文辉等起点创始团队的人员自然想要离开盛大的束缚，自己出去闯，于是在2013年他带着起点团队离开，加入了腾讯文学。

其实，吴文辉及其团队曾在某基金公司的支持下向盛大提出了起点MBO(管理者收购)计划，打算收下起点独立运营。 但这一计划进展得并不顺利，因为价格谈不拢。吴文辉团队的MBO计划最开始的出价是4亿-5亿美元，而盛大的出价是8亿美元。

如今，吴文辉持有阅文集团1.86%的股权，一旦阅文集团完成上市，市值将达数百亿元，而吴文辉将身价大涨，不但重夺起点网，还大赚一笔。

而上市的念头，其实在盛大文学的时期就已经有了。盛大文学之前曾在美国发起过4次IPO，但都因为估值的问题及后来吴文辉的"出走"而放弃，最终在2014年底被腾讯收购。

可以猜测，吴文辉当年进入腾讯的时候，可能腾讯就已经许诺了以后要收购盛大及帮助其上市了。

阅文的故事讲完了，那么网络文学现在有多火？有多能赚钱呢？

✦ 二、 网络小说的火爆

中国文学市场当前由3个部分组成：网络文学、电子书和纸质书。根据数据，预计中国文学市场的规模将由2016年的403亿元人民币，增长到2020年的591亿元，复合增速约为10.1%。其中网络文学市场增速最快，预计将由2016年的46亿元增长到2020年的134亿元，复合增速达到30.9%。

而网络文学的火爆主要得益于互联网的快速发展，互联网用户可以通过电脑或移动设备轻松访问网络文学作品。而且由于网络文学创作的自由性，网络作者可以跳开传统文学的束缚，追求更多元化的内容。

同时，近年来泛娱乐行业的高速发展，使得网络文学的IP价值逐渐被开发。现在许多电影电视剧都是由网络小说改编而来。比如网络小说的顶级IP——《鬼吹灯》，近几年被拍成两部电影、三部网剧，风头正劲。去年，网剧《鬼吹灯之精绝古城》一度掀起收视热潮，全网播放量超过16亿。

而这些IP的授权费用在近年也是快速提升。根据下图，2017年热播的网剧《择天记》每集授权费为900万元；2016年的《芈月传》单集不到600万元，而2015年的《武媚娘》只有不到150万元。

而且我国目前IP改编的商业价值与美国有很大的差距，还有很大的市场等待挖掘。在文学/动漫版权改编的领域，家喻户晓的哈利波特的改编商业价值超过70亿美元，而在中国相当火爆的鬼吹灯却只有4亿美元。

既然网络小说现在如此火爆，那么网络小说一般在哪里发布连载？谁拥有最多的IP呢？答案就是——阅文集团。

✦ 三、阅文集团的商业模式：打造网络小说IP变现的全产业链

阅文集团主要经营连接作家、读者和内容改编合作伙伴的网络文学平台，并通过其大量文学内容的变现产生收益。

阅文通过知识产权运作来连接作家和内容改编伙伴；通过提供互动社群来让作家和读者进行互动交流。而内容改编伙伴就是内容的衍生开发，把小说改编成电影、电视剧、游戏和漫画。

阅文把文学体系的参与者分为三个部分：作家、读者、内容改编伙伴。对作家，阅文是中国网络文学的最大分发平台。在阅文，作品被读者识别的概率更高、分发效率更好。对读者，阅文是最大的网络内容文学库。对改编伙伴，阅文是最大的改编作品内容库。

作为文学作品的生产者，作家无疑是阅文最重要的资源。目前阅文平台上有530万作家，2016年中国最受欢迎的50名网络作家，阅文就签约了41位。同时，阅文非常重视对作家的筛选和培养。阅文把作家的筛选，变成了一套标准的流程：作品的品质、作家活跃度、粉丝热度。

目前阅文集团的主营业务分为3部分：在线阅读、版权经营和纸质图书。其中在线阅读是收入的大头，在2017上半年占到了84.9%；版权运营收入则占到总收入的8.1%。

截至2016年12月，阅文集团内容库共有200多种题材的840万部作品，其中自有平台原创作品800万部，而整个网络文学市场现有作品约1000万部，阅文自有原创内容市场份额为80%。且这其中佳作频出，根据百度搜索指数排名，2016年最受关注的前10部小说中9部来自阅文集团内容库。《步步惊心》《鬼吹灯》《盗墓笔记》《琅琊榜》《择天记》等网络热搜作品都是在阅文集团旗下。

但阅文集团副总裁罗立表示，付费阅读业务不应该是永远的主力，动画、游戏、影视、周边等IP开发收入才是新的增长点，阅文计划用五年时间，让下游端收入与上游端收入持平。

阅文目前版权运营的收入主要依赖于把IP授权给电影、电视、网剧、游戏等制作公司，也包括传统图书出版商。具体收费模式包括固定许可费，及固定许可费+收入分成。

过去两年，公司已授权超100部文学作品供第三方改编。2016年在中国发行的网络文学改编产品中，按票房计20大电影的13部，20大最高收视率电视剧的15部，20大最高播放量网剧的14部，20大最高下载量网游的15部，及20大最高收视率动画的16部均基于公司平台的内容。

但光做IP授权的话，会受到电影电视制作商、游戏制作商的诸多限制，并且利润较低。所以目前阅文也开始加速全产业链的拓展，自行开发改编作品。2015年与易娱网络合作开发《傲世九重天》页游；2016年与腾讯视频、东申影业、哔哩哔哩联合出品动画《全职高手》；2016年还联合腾讯影业、企鹅影业等，推出由鹿晗主演的《择天记》电视剧。而上市募集的资金将能帮助阅文更好地进行IP的自主开发。

✦ 四、 阅文集团：2016扭亏为盈，2017上半年盈利能力大幅提升

招股书显示，阅文集团2016年实现营收25.68亿元，较2015年的16.06亿元增长59.1%；毛利率由2015年的36.2%增长至2016年的41.3%。2016年实现扭亏为盈，净利润达到3040万元，净利率为1.2%；而2015年净亏损3.5亿元，主要是因为当年整合收购标的盛大文学的较高营业成本拖累业绩。

来到2017上半年，阅文集团实现营收19.24亿元，较2016上半年增长92.6%，收入增速比2016全年的59.1%更快； 2017上半年净利润2.13亿元，净利率达到11.1%，而2016上半年净亏损238万元。

其中在线阅读一直是阅文收入的大头。2017上半年，在线阅读营收占据了阅文集团总营收的84.9%，达到人民币16亿元，增长126.0%，超过总收入92.6%的增速。其中，来自自有平台及自营渠道的在线阅读收入由2016上半年的6.20亿元增长至2017上半年的14.2亿元，同比增长129.0%。

2017上半年自有平台及自营渠道的月活跃用户总数达1.918亿名，其中移动端1.793亿人，电脑端1250万人；月付费用户数从2016上半年的680万人，增加到2017上半年的1150万人；阅文集团的月付费用户比例也一直上升，从2015年的3.3%上升到2017上半年的6.0%。

阅文2017年毛利率由40.8%上升到50.0%，毛利率的上升主要由于无形资产摊销、雇员福利开支和确认为开支的存货成本的减少。

阅文在销售费用和行政费用同样有所下降。销售费用率由2016上半年的35.2%下降到2017上半年的24.3%；行政费用率同样由19.2%下降到16.8%。

凭借阅文在成本端和费用端的控制，集团的净利润率得到大幅提升，由2016全年的1.2%上升到2017上半年的11.1%。

✦ 结语

根据阅文的募资规模，上市估值预计约为416亿元。作为对比，网络文学二把手的掌阅科技（SH：603533）在9月21日登陆A股，连续收获涨停板。其2017上半年的收入7.9亿元，同比增长62.6%；净利润6835万元，同比增长233%。市值约74亿元，动态PE目前已经达到59倍。

而阅文集团于在线阅读处于绝对霸主的地位，无论是文学作品的数量还是质量上。未来，付费在线阅读的普及会持续带动阅文收入的增长。同时，随着中国观众对内容消费需求的不断增长，中国电影、电视、网游等娱乐行业快速发展，IP变现的空间非常大。而打造文学作品IP变现的全产业链将成为阅文未来最大的看点，成长空间巨大。

【作者简介】 

小朋 | 格隆汇·专栏作者

行业研究员一枚，专注挖掘成长股

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