腾讯“亲儿子”上市，如何认购？

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想必大家都看到这则新闻了：

腾讯旗下中国最大网上文学平台阅文集团已通过香港上市聆讯。根据早前市场消息透露，阅文集团有意于下周进行预路演，并于下月上市，集资规模介乎6亿至8亿美元（约46.8亿至62.4亿港元），上市估值预计约416亿元。

腾讯早前也曾发布公告，“建议分拆阅文集团上市”，并告知腾讯股东有"保证配额（即优先认购权）"可优先认购阅文股份，而要取得优先认购权，投资者必须要在本月17日（下周二）或之前持有腾讯控股股票。

有没有什么赚钱机会？

雪球港股大V @静远轩 这样说：

“沪港通腾讯的股票没有配股权，雪盈腾讯的股票有配股权。这只新股基本面非常好，又是腾讯分拆的股票，又要进港股通，IPO时基本和那个众安在线一样无脑申购，大概率赚钱。”

什么是保证配额？

保证配额即优先认购权，也就是你会比IPO公开认购的通道有优先权，但是这个权利是什么比例，我持有100股腾讯可以优先认购多少股阅文集团？截止目前还没有公布细则。

想优先认购，怎么操作？

这次腾讯20日暂停办理股份过户登记手续。也就是：

（1）必须在2017年10月17日收盘前买入腾讯，且收盘后依然持有，则17日收盘时持仓的腾讯控股才可以拥有这次阅文集团的优先认购权。

（2）如果在10月17日卖掉腾讯股票，卖掉的部分就不享有优先认购权。

现在大家都在用雪盈证券玩港股，只要你持有腾讯股票到10月17日后，你的账户就会自动获得阅文的“保证配额”，到时雪盈通常会发邮件提醒你。

操作的话，通常是登入IB账户管理后台中，然后点击“支持——工具——公司行动”。里面会有提示，如果有资格会让填写想购买的数量，然后就是看账户中有没有那么多可用资金，如果有的话等待缴款就可以。

“保证配额”优先认购？还是IPO公开认购？

由于一个人只可以选一个渠道打新股，参与了优先认购就不能在参与IPO公开认购。虽然雪盈证券暂时不支持港股打新，但是你通过优先认购一样可以实现港股打新，更何况你还比IPO公开认购的享有优先认购权。不过，还是提醒一句，港股新股不同于A股，并非百分百稳赚。

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那么阅文集团到底投资价值几何？来听听球友@王海天 的深度分析：

阅文的发展历程

2014年，阅文收购Cloudary。盛大文学把旗下的起点中文网、榕树下等一并打包到Cloudary里。通过Cloudary，阅文直接收购盛大文学旗下的全部资产。早期的腾讯阅读和盛大文学，构成了今天阅文集团的主体。所以，我记得阅文集团的总部一直在上海，盛大文学就是今天阅文的一部分。

阅文所在行业的空间和前景：13亿人4亿看小说

如果用一句话来形容阅文所在的网文行业：13亿的国家，4亿人民看小说。

这是阅文招股书中的数据，中国网络文学用户2017年的用户规模为3.63亿，2019年将突破4亿人。除了用户规模巨大，网络小说的在线时长，也秒杀除了微信的大部分产品，用户每天花费超过1小时阅读网络小说，大部分用户每周阅读三次以上。用户构成上，70%的用户年龄在30岁以下。

行业规模：潜力巨大，年复合增长率30%

2016年，中国网络文学市场规模46亿元，占中国文学市场总规模的11.4%。未来五年，预计行业的年复合增长率为30.9%。2019年规模将达到100亿元。

行业的强劲增长，最关键驱动因素是移动设备的普及。移动阅读的碎片化时间，让手机成为了阅读的最好终端。和我上学时候不同，那时候高中看武侠、玄幻小说，都是在学校外面租的纸质图书，并且只能在教室和宿舍偷偷看，还怕老师发现。阅文的发展，应该感谢OPPO、小米、华为等廉价的国产手机崛起。

中国知识产权保护环境改善。从过去现在，盗版一直是网络文学最大的侵袭者。2016年，中国盗版网络文学市场规模有多大？114亿元！规模是正版文学的两倍！由于政府机构以及市场参与者开展有效的反盗版行动，中国反盗版环境在稳定改善。并且，在用户付费意愿上，有43%的网络文学用户愿意接受付费观看。

网络小说是一门什么样的生意？阅文的商业模式

阅文生意模式的核心，用一句话概括：一切围绕内容的生命周期。作为中国最大的网络文学集团，阅文在招股书中，对商业模式，阐述的比较直接和务实——内容生命周期的管理。

用比较流行的词汇形容，阅文经营的是IP生意。从内容的生产到内容的管理，以及后续的衍生开发，阅文负责内容的“全程管理”。如何把内容的生命周期延长、把每一个IP的价值最大化挖掘，成了阅文的重要任务。

阅文把文学体系的参与者分为三个部分：作家、读者、内容改编伙伴。对作家，阅文是中国网络文学的最大分发平台。在阅文，作品被读者识别的概率更高、分发效率更好。对读者，阅文是最大的网络内容文学库。对改编伙伴，阅文是最大的改编作品内容库。

在上面的商业模式圆圈中，可以看到作家、内容改编伙伴、读者，围绕阅文形成了一个流动的圆圈。在这个圆圈中，透过阅文这一主体，每一个部分都发生了连接。比如作家——内容改编伙伴，阅文可以通过知识产权运作，来连接作家和内容改编伙伴。作家——读者，阅文提供互动社群，来让两个群体进行互动交流。读者——内容改编伙伴，这就是内容的衍生开发，比如《择天记》小说，阅文联合腾讯影业开发成鹿晗的电视剧《择天记》，把娱乐作品提供给读者。

在网络文学的这个行业中，阅文的生意，就是围绕内容的生命周期，进行全周期的管理和发行。内容的初级阶段，阅文就是发现好作家，买断版权或者分成，向读者提供收费阅读服务。内容进入到中后期的开发，阅文就需要对内容进行更加深度的管理和运营了，也就是招股书中的圆圈部分：知识产权运作。

文字小说，是内容管理的起点，改编电视剧、电影、游戏，是内容管理的后期。从0到1，阅文的角色是深度的内容管理。而这内容的深度管理中，阅文的竞争力，或者说护城河是什么？下面我试图从以下几个元素来分析。

作家

中国的网络小说行业，大致分为三个发展阶段。

在上个世纪90年代到2000年，属于行业的萌芽期。那时候，故事的情节和题材十分有限。PC端的网站仅有榕树下和红袖添香等几家。此阶段的作家，主要以业余为主，兼职创作文学作品。商业化上，网络文学网站并没有清晰的商业模式。读者，主要以实体书的形式来阅读小说。要说内容付费，卖纸质的网络小说应该是最早的内容付费了。。。

2000年以后，随着电脑的普及，网络文学得到了充分发展。这时候，盛大体系的起点中文网、晋江文学网等一批原创文学网站兴起。2002年，起点中文网首创了PC端的付费阅读模式，为网络文学行业开启了行业典范。此时，网络作家也逐渐由过去的兼职慢慢转向职业写作。并从作品中获得可观的收入。

2010年至今，属于移动的网络文学时代，智能设备的普及以及移动支付的成熟，阅读和付费都变得更为成熟。基础设施的成熟，让内容变得更加丰富。

一个优秀的网络文学作家，一年可以赚多少钱呢？2016年十大网络文学作家，平均年收入为323万元，线下的出版作家平均年薪为173万元。网络作家的收入几乎是线下作家的两倍。作家除了版税费用，还可以通过内容改编、知名度以及其他的营销活动中来增加收入。

阅文对作家的分类：

这是阅文对平台作家的分类，目前阅文平台上有530万作家。就平台而言，由于作家是内容的直接提供者，阅文要保持良好的用户体验，就要持续生产优秀的内容。所以，对作家的筛选和培养，就成了阅文的重要工作。阅文把作家的筛选，变成了一套标准的流程：作品的品质、作家活跃度、粉丝热度。2016年，中国最受欢迎的50名网络作家，阅文签约了41位。

根据每位作家的级别、影响力、潜力的不同，阅文提供不同的支持策略。

阅文和作家如何合作呢？这点挺有意思。一般来说，平台与作家之间就是分成关系。阅文的策略是买断与分成。而高级别的作家，阅文的做法是给予作家更优厚的条款，以换取较长的合约期限。为什么呢？因为优秀作家的作品连载，可以让作品拥有更长的生命周期。而阅文经营的核心，上文也提到了，就是：“一切围绕内容的生命周期管理”。围绕这一核心诉求，阅文可以在作家的合作上，开出更优厚的条款。

内容深度管理，全产业链通吃

阅文作为连接作家和用户的平台，如何保证对作家的吸引力呢？

主要体现在成熟的品牌、知识产权管理能力。作为领先的网络文学平台，阅文对作家的吸引力更高。在阅文分发，可以获得更多的受众，提高了作家收益和作品的传播识别度。第二个知识产权管理能力，这体现在IP的改变已经延伸阶段。比如《择天记》，这最早是阅文上的网络小说，后来阅文联合腾讯影业、企鹅影业等，把《择天记》出品成了鹿晗主演的电视剧。

而知识产权的从头到尾开发能力，将会是网络文学公司的重要竞争力。这是《择天记》百科中的六个义项。从小说到电视剧、网游、电影、动画全产业链通吃。

我们再次以《择天记》为例，《择天记》的出品公司包括了阅文集团、腾讯影业、企鹅影业等。从小说开始，阅文集团透过付费阅读，吃到了《择天记》的第一次利润。2016年，《择天记》出品电视剧。到电视剧这步，阅文集团的IP，已经可以和腾讯的影业、腾讯视频，也就是所谓的OMG，形成良好的协同效应。从内容到渠道、宣传发行，阅文一应俱全。

并且，阅文和腾讯出品的《择天记》还可以分销给爱奇艺、搜狐视频，再吃一次分销的钱。。。

自有的明星IP，就是阅文的定价权。从田园到餐桌，每一个产业链都是我的利润。

在改编这个市场，也就是通俗的IP延伸开发。改编市场有多大呢？下图是网络剧的单集授权价格。2017年热播的网剧《择天记》每集授权费为9000元。而2016年的《芈月传》单集不到6000元。电视剧、网剧、电影的授权，让阅文这种以知识产权为核心的平台，对内容有一个全产业链的开发。

放一张中美的知识产权发展水平的对比。在文学动漫领域，美国以改编形式的商业产出逾70亿美元，而中国只有4亿美元。差距可见一斑。

阅文在改编领域的市场份额。

读者：以QQ阅读为核心产品

虽然收购了盛大文学，阅文获得了盛大文学旗下有一堆的老牌网络文学网站，诸如起点中文网、红袖添香、晋江文学网等，但阅文的核心产品仍然是移动端的QQ阅读。收过来的文学网站，主要专注于垂直细分人群。比如红袖添香专注于白领女性，潇湘书院专注于言情小说。

什么是内容付费？我觉得网络文学，最好的诠释了这个答案。

阅文的主要盈利模式就是付费阅读。每部文学作品，前面会有几张免费阅读部分，后面1000字5分钱。如果阅读量大，这种1000字下载方式嫌贵，用户可以开通QQ阅读的包月服务，安卓和iOS包月分别为10元、12元。读者包月后，可以免费阅读内容库里的特定作品。如果需要阅读其他收费作品，包月用户可以获得20%的折扣。不得不说，这横竖都发财啊。。。。

腾讯强大的用户，为阅文的阅读产品提供了广阔渠道。包括手机QQ、手机浏览器、腾讯新闻，微信阅读。这些产品的阅读模块，阅文提供独家的内容。比如QQ浏览器，导航中的小说阅读内容，就是由阅文独家提供的。而腾讯的这些产品，阅文统一称为自营的渠道。

我们可以看到，2016年，阅文的25亿营收中，有17亿是来自自有平台和自营渠道。自有平台指QQ阅读、起点中文网这些移动App和PC网站，自营渠道则是QQ浏览器、腾讯新闻等APP。这其中，还有占比9.8%的第三方平台阅读，是指阅文通过第三方平台（搜狗、京东、小米多看）出售的阅读收入。

阅文的2016年自营平台和渠道的月活为1.73亿。

自有平台的17亿收入中，阅文披露的月付费人数为960万人。单个付费用户贡献177元。支付比率由2015年的3.5%增长到2016年的5.5%。

财务上，阅文2014年、2015年都是亏损的，2016年的净利润为3040万元。但营收的增速比较快，2015年的全年总收入为16亿元，2016年为25.56亿元。67%的收入来自于自有产品和自营渠道的在线阅读。

从投资的角度出发，阅文的赛道，我觉得规模虽然不是很大，几百亿的体量。但未来的增速良好。并且，巨大的用户量，付费率仍处于较低水平（2016年5.5%）。在作家、内容、读者的三个为主体的生态中，阅文已经拥有很好的定价权：越好的作家——产生越优秀的作品——吸引更多的读者——再度吸引更优秀的作家。并且，在渠道端，受益于腾讯的时长和广大的用户基数，未来的C端确定性更强。

总体，我觉得阅文是一家值得跟踪和一看的公司。

最后，附一张阅文的员工数量和占比。人员最多的是编辑。一家年收入20亿的公司，只有1400人，上市的话，每个人拿的股票应该很爽。。