聚·智汇｜拨云见日：中美FOF美国对话，投资合作未来可期

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聚·智汇｜拨云见日：中美FOF美国对话，投资合作未来可期

2018 年 8 月 25 日 智投汇

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今年是中国改革开放40周年。中国驻纽约总领馆科技参赞邢继俊先生表示，我们之前讲改革开放，现在需要进一步创新，包括了解美国的科技创新等；美国的科技高地之前在西部硅谷，现在以波士顿、纽约、费城为中心的美国东部的地位则在逐步提升。

美国东部时间8月17日，第二届“中美FOF峰会”在近邻纽约的康州格林尼治基金小镇召开。来自中美两地的政府、行业协会、母基金、基金、银行、证券等机构的高管相聚一堂，共同探讨如何推动中美股权投资领域的交流与合作。

中美形势复杂，

投资行业不畏浮云遮望眼

立足美东地区，共谋发展之道

在中美贸易摩擦不断、局势复杂多样的背景下，美国康州中国委员会主席胡进先生希望，通过深入康州了解中美友好历史，加强中美在教育、经济和政治方面的沟通对话，来促进双方的共同发展。美中经济科技促进会会长崔治森先生对中美的未来充满了乐观，他认为现在只是相对的低谷，身处于最富裕国家、最富裕州和最富裕小镇的最富裕的代表们，如能努力做自己的事情、发出自己的声音，中美未来的关系将会是光明的。

从科技创新的角度，中国驻纽约总领事馆参赞邢继俊先生介绍了美国东西部的两个创新高地，他提及现在到美东了解科技创新的人更多了，并阐述了该地区的四个优势：

其一，经济基础雄厚，人口和地域范围约等于一个法国，但GDP大致为4.6万亿美元，相当于一个日本，单独拿出来可排世界第三；

其二，优质科教资源丰富，千所高校、八所常青藤以及众多研究院所等；

其三，高端产业聚集地，包括人工智能、生命科学等都是投资热点；

其四，双创生态环境优良，不管是政府政策、基础设施建设还是金融资源、科技人才等方面。

“中美贸易战对我们而言，既是一次大的挑战，与此同时又是机遇。我们虽不必怕，但也需正视，因为这个关系重大。”邢博士还说到，“资本要关注如何围绕产业链，围绕创新链布局，促进互动需要活动的载体，中美母基金峰会起了一个好头！”

行业协会发声，共筑合作之台

美国康涅狄格州对冲基金协会会长Bruce McGuire先生致辞时表示，格林尼治基金小镇是全球仅次于纽约、伦敦的第三大对冲基金中心。格林尼治基金小镇坐落于美国康涅狄格州，濒临长岛海峡，近邻纽约，距离曼哈顿区只有48公里，距斯坦福市也只有15分钟。Bruce McGuire先生告诉我们，这个小镇居住人口只有6万，但云集了众多大型基金，比如行业老大桥水基金（Bridgewater）。

格林尼治基金小镇不仅在国际上闻名遐迩，与大洋彼岸的中国，交集也不少。“我去中国已有四次”，Mr. Bruce提到，“过去两年半里，格林尼治基金小镇和杭州上城区玉皇山南基金小镇共建友好协作关系的进程也在推进之中。”

作为中国母基金联盟的秘书长，唐劲草先生开宗明义强调，本次中美FOF峰会就是为了提高中国母基金水平，与美国同行切磋学习，代表着中国投资行业领域逐渐成熟、进军国际市场，也是全球两大经济体中美两国在金融领域深度合作的元年。“我们会矢志不渝推动中美两国母基金行业的合作，同时也欢迎美国母基金到中国投资。”

“在目前世界经济形势错综复杂、瞬息万变的时代，中美作为发展中国家和发达国家两个最大经济体的对话非常重要，母基金作为资本的源头在其中起着重要的向导作用。” 智投汇CEO王宏鹏在致辞时亦称，“基金行业作为推动科技与创新的重要抓手与推手，持续的互动少不了，希望大家以此峰会为平台多交流！”

投资机构建言，共话中美之势

日前，中美贸易战打响了第二枪，特朗普政府决定对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税，随后中国立刻跟进，同等力度回击美国商品。

在中美FOF峰会论坛上，安龙生命科学基金创始合伙人赵春林谈到，中美贸易战对中美两国的投资都会有影响，最近的一个政策，任何基金里面有中国政府的钱，在美投资会有很多限制。他邀请与会嘉宾从投、融资等角度，对中美贸易战的影响进行了分析。

盛景嘉成美国合伙人Erik Lassila先生认为，贸易战短期内影响不会太大，但长时间的交锋可能会影响美国人对与中国进行商业往来的看法，“与中国的贸易当然有利于美国的商业及模式”，但目前“对话只发生在政府层面，还没有来自商界的声音。”他将以更多的努力去积极发声，并希望能够获得成效。

“从投资角度来看，影响肯定是有的。” 高特佳投资集团主管合伙人黄青女士也表示，即使没有贸易战，也会有其他问题，所以这是心态问题。对于到美投资的限制，黄青女士提出了她们的应对之法：一看，企业的采购、市场、销售在什么地方；二看，企业的技术是否是自主研发或自己有核心技术。“所以投资方面，近来两年会在一进一出上判断企业是否有自己的核心竞争力；融资方面，则主要希望美元来中国投资。” 她认为，专注于做好自己的事情，吸引外资入华投资，更合时宜。

因华山资本是跨境投资公司，其创始合伙人杨镭先生对这个问题十分关注。他详细解读了美国的相关法案后称：总体来说，投资中国没有问题，未来十年，中国产生的独角兽也一定会比美国多；但美国方面，根据该法案条文，有三类投资，中国公司都不能做，实际上路都封死了。他分析：一是基础设施，比如中国公司去租赁敏感地方（军事基地附近）的，不可以；二是核心技术，定义非常广，像研究车轮怎么转得更稳一些的，不可以；三是敏感的公民个人信息，所以游戏和零售都不可以。如果是美国人管理的投资公司，中国的投资者，作为纯财务投资人则可以，因而他认为美方政府并非是不让中方资金进去。

与会嘉宾亦聊到了中美在创业、投资方面的区别。杨镭先生说，创业方面，美国是科技驱动型的，创业者智商很高、情商可能不一定；而中国是市场驱动型的，创业者不一定是名校毕业，但在市场变化的应对上肯定很成功。因而华山资本在美国看的投资，技术方面看得很深，在半导体、硬件方面的投资很成功。

黄青女士认为，相比于美国，中国的创业呈现出三个特点：1. 早期的创业比较容易，现在门槛高了很多；2. 创业者需要情商很高，智商默认很高，需了解政府政策的变化，要能融到资，要和投资人、外界人士进行沟通，进行品牌包装；3. 国内变化日新月异，创业者自己的视野、格局、思维也要不断进步。

Mr. Erik则表示，15年前中美之间的差别非常大，包括商业模式等，但是现在感觉很相似，因为“创业生态系统已经非常迅速地完全建立起来了”。“你们（FOF机构等）必须要深思熟虑，哪些VC能够获得丰厚的回报。”他提醒到。

大咖指点迷津，

FOF机构直挂云帆济沧海

峰会以“中美母基金合作共赢，重塑资本创新价值链”为主题，与会的FOF机构等嘉宾亦各抒己见，针对FOF发展中的投资策略、行业形势等方面进行了精彩演讲和答疑解惑。

分散化投资：大珠小珠落玉盘

重要的话至少得说三遍。HabourVest 管理合伙人Scott Voss先生在演讲中划重点，“中国FOF如果希望从美国FOF的发展历史中学习什么，我想谈谈投资组合的构建，并强调分散化投资，分散化、分散化、分散化。”实质而言，分散化投资可以降低风险。

作为在世界上最早FOF机构已工作了20年的专业管理人员，Mr. Scott Voss告诉我们，可以从战略、年份、地域、资产类型、管理规模、投资等角度进行分散化投资。

战略定位涵盖一级、二级和直接投资，资产类型包括风险投资、收购、夹层基金等，投资方面不限于管理团队、投资行业、投资策略。

他用图表展示到，“你们应该已经注意到，从长远的收益率来看，美国并购基金的IRR排名是最稳定的，表现很不错”。而从之后的图中亦可看到，收购的预期DPI为1.67倍，收购+风投的预期DPI则到了1.74倍。分散化投资的优点显而易见。

Grove Street Advisor高级主管Tarek Saghir先生在演讲中也主要介绍了该机构的两个主要资产类型：风险投资和收购。涉及到挑选基金的投资哲学时，他分享了四条逻辑，其中亦提到了分散化投资：最基础的第一点是，多见基金，多了解市场上基金的状态，知道谁在做有趣的工作；第二点，找出想要投进去的基金投资渠道；第三，对管理团队的数据化、科学化评估；第四，通过不同策略进行分散化投资，包括资产类型、时间、地域等。

中金美国证券副董事长张岚岚女士同样表示，“当我们帮助客户把他们的资产配置到中国以外时，我们会看向公募市场，也会观摩私募市场。”其资产配置，也涉及到了地域和一、二级市场的分散化。

不仅是母基金偏向采用分散化投资策略，对冲基金亦是如此。Bruce McGuire先生谈及投资者为何选择对冲基金时，介绍了对冲基金的几大特点，其中，重要的一条即为“弱相关性和投资组合分散化”。

宏观分析：远近高低各不同

根据Bruce McGuire先生的展示，对冲基金的策略可分为：利基策略、多样化策略、管理期货策略、相对价值策略、信贷策略、事件驱动策略、股权投资策略和宏观分析策略。其中，宏观分析的占比仅次于股权投资。

在这次中美FOF峰会上，行业领袖亦从宏观角度对FOF行业做了简要分析。

福田引导基金董事长王仕生先生介绍福田引导基金时表示，“政府引导，市场化运作，我们不进行行政干预并尊重市场化规则，用市场化的机制解决市场的问题。”

建行资管中心投资负责人曹勐先生将中国金融市场划分为三个，分别是：信贷市场（约110万亿）、资本市场（约50万亿）和股票市场（约20万亿）。他分析说，资本市场加上股票市场也只有70万亿的规模，远比不上信贷市场，而银行在信贷市场占据绝对的统治地位。2018年4月27日资管新规正式出台之后，曹勐先生常被问到，“为什么不能投资我们了？资管新规会是暂时的还是长期的？”“整个资产管理市场不是一座孤岛，信贷市场和资本、股票市场是紧密相连的。”他回答到。

资管新规确实影响到中国FOF行业的LP出资。FOF的LP之前主要为银行、高净值人士、家族办公室、上市公司等。新规一出，银行出资受阻，传导效应下，整个行业影响重大。相比较而言，美国的LP发展更为成熟。

Bruce McGuire先生介绍对冲基金的LP时指出，美国的机构投资者有：企业养老金、主权财富基金、大学捐赠基金等；Mr. Tarek Saghir也介绍了他们公司的机构投资者客户，除了养老金、主权财富基金之外，还有大型家族办公室和保险公司等。

Scott Voss先生演讲时回应了Mr. Bruce的发言，大型机构不仅统治着对冲基金行业，私募股权母基金行业亦是如此。此外他还谈到，在其商业版图中，美国是发展最大最成熟的地区，但发展最为迅速的区域非中国莫属，而北京办公室居功至伟。

张岚岚女士却点出了中国机构面对美国市场时的不足，“美国市场是非常开放的，我认为每个商人都应该专注于自己的价值。如果毫无价值可言，没法进入市场，只是说我身后有中国政府和中国机构投资者，这是不够的。”

Tarek Saghir先生如画曲线一般，概括了风险投资自2014至2018年的发展趋势。他称，2014-2015年，微型VC社区兴起，种子基金增多，这段时间估值增加，市场活跃；2016年，大量种子基金等机构难以募资，IPO速度放缓，行业发展回落；2017-2018年，优质基金募资能力渐强，同时相对较差的机构日子越发紧张，大的资金池也带来了新的挑战。

优者渐优，劣者愈劣。与此类似的是，在资管新规等背景下，中国亦在2018年出现了大浪淘沙之景。