英伟达失意、AMD得意，2022又迎芯片并购潮，中国公司何时长成巨头？

在资本热潮下，国内的半导体创业公司并“不差钱”。只有当企业烧掉大量资金，无法再融资时，中国半导体产业才会逐渐出现并购潮。

作者丨巴   里

编辑丨子   钺

头图丨摄图网

2022一开年，全球芯片行业又迎来了新一轮的并购高潮。

2月14日，AMD宣布以全股份交易方式完成对赛灵思（Xilinx）的收购。此前，AMD曾宣布将以总价值350亿美元的全股票交易收购赛灵思。

如今，随着在此期间赛灵思的股价上涨，并购规模也达到了接近500亿美元，超越安华高-博通并购案，创造了半导体产业并购重组的新纪录。借此，AMD市值史上首次超越了英特尔。

与此同时，AMD的两个老对手也没有闲着。

2月15日，英特尔宣布以54亿美元收购Tower半导体，这项交易预计将在约12个月内完成。而在一周前，英伟达收购ARM这项价值高达800亿美元的交易由于监管障碍正式宣告失败。

可谓有人欢喜有人愁。在业内看来，严苛的全球芯片厂商合并案监管审查以及半导体增速周期放缓，意味着全球半导体巨型并购潮将告一段落。

从全球半导体并购潮中，对中国的创业公司有什么启示？中国公司未来又应该以怎样一种路径成为巨头？在这个过程中，创业者又应该注意什么？

这是作为中国半导体创业公司需要从中得到的启发。

两年后中国将迎来半导体并购潮

对于近来的半导体并购潮，元禾璞华董事总经理祁耀亮告诉创业邦，半导体是一个相对成熟的行业，一家半导体公司在后续发展的过程中，资源整合起到了至关重要的作用。

因此，企业之间的并购也逐渐从大公司并购小公司，演进到了大公司之间的合并，从而创造更大的价值。这种潮流在国际上也一直如此。

在中国，由于近些年受到中美关系、国产替代以及资本热潮的影响，半导体创业公司大幅增加，并且不少创业者都能够融到资，这就导致了非常严重的产品同质化问题。

此前一段时间，整个半导体二级市场普遍下跌，同时“缺芯”这种非正常周期的现象正在逐步消退。IDC预计，半导体行业将在2022年中达到平衡，随着2022年底和2023年开始产能大规模扩张，2023年或将出现产能过剩。

因此，不少创业者就会发现：我的投资还是需要有经济回报，如果在烧了很多钱后，无法再继续融资时，那就只能靠卖技术或卖产品线来维持。

元禾璞华董事总经理 祁耀亮

“也就是在这个时候，中国半导体产业才会慢慢出现并购。”祁耀亮相信，半导体每个细分赛道都会涌现出一批优秀企业，譬如像TWS耳机芯片的恒玄科技、中科蓝讯。

未来，当这些企业在其赛道里成长为一家大公司之后，再与更大的公司进行合并，就会形成一家平台级公司。

此前，元禾璞华管理合伙人陈大同在创业邦芯创营第一期上将中国半导体产业划分为两个时代。

在1.0时代，国内有上千家半导体创业公司，普遍小而散，野蛮成长，激烈竞争，但鲜有同行间的并购整合。同时，科技公司在国内证券市场上市极为困难，这严重地影响了龙头企业的出现，也制约了产业整合的出现。

当中国半导体产业有了自己的一批龙头企业时，也意味着产业形态开始走向成熟，将会出现一批并购整合，这也是2.0时代的最大特征。

“三年前，我们都不敢想象中国半导体产业会出现千亿市值的公司，而如今随着科创板的出现，一年之内上千亿市值的半导体公司已经有了十家以上。”陈大同指出，这预示着整个市场环境发生了翻天覆地的变化。

他将当前中国的半导体产业形容为一个“群雄争霸”的状态，在资本热潮甚至有些泡沫的情况下，这些半导体公司并“不差钱”，因此也就还未走到真正开始吸收兼并的阶段。

这就好比十年前的互联网公司也是经历了野蛮生长，诞生出了如今的BAT。一旦企业拥有了高估值，就会通过投资、并购的方式进行资源整合。陈大同指出，未来中国也一定会诞生出半导体领域的阿里系、腾讯系公司。

他具体说到，这其中很大程度上，比拼的是各家上市公司的“眼光”。十年之后，半导体产业会进入发展成熟期：几十家龙头企业的周边，围绕着几百上千家初创公司。

初创公司们聚焦于新技术、新功能的创新，一旦产品、技术成熟后，大公司会高价收购，并利用自己的市场渠道、供应链、品质保障和品牌优势，迅速打开市场，形成产业的良性循环。

因此，从整个逻辑上来讲，中国半导体产业最终也会同国际上的发展路径大致趋同，只不过由于中国的特殊性，在国内会形成一套自己的生态系统，会存在一些只在中国独有的芯片公司存活。

祁耀亮预计，两年以后，国内半导体产业就将迎来一波小型的并购潮。 不过，大型企业之间的并购还需要等待较长时间。

实际上，中国半导体公司海外并购的机会也一直存在，例如韦尔股份收购豪威科技、闻泰科技收购安世半导体、北京君正收购ISSI、紫光国微收购Linxens等。

但从大逻辑上来讲，随着中美关系的变化，企业间的并购行为也不再仅仅是一门生意，并购难度越来越大。祁耀亮指出，国外公司也并不是不希望被中国公司所并购，而是国际环境不允许。

所以，国内不少公司就将并购的视野转向了欧洲，甚至日韩、东南亚等地区。尽管近年来国内公司也偶尔进行海外并购，但像以前大规模的收购海外优质公司的机会已经越来越少。

“如何能够买到优质资源，而不是上一代的技术，都成为了摆在创业者和投资机构面前的挑战。”祁耀亮说。

不过好的一点就在于，随着国产替代的深入，国内客户更愿意尝试和接受国内半导体公司的产品和技术，甚至可以共同研发、联合共创。

高估值是一把双刃剑，不要反受其害

半导体产业是高度资本密集、技术密集型的产业，其中具有强大资源积累的公司无疑能够更为迅速地在产业中形成规模效应。

因此，在国际上，半导体公司非常热衷于“买买买”。

世界排名前十的博通公司的发家史，从一定程度上来说就是一部并购史。博通公司通过并购其他公司，建立了广泛的网络和通信芯片组合。除了博通外，英特尔、索尼、高通、三星、苹果、SK海力士也格外钟情，买下了一系列公司。

在半导体行业，并购可以说是一种最为简单有效的方式。

从并购方来说，并购与自己现有技术互补的企业，可以利用其技术丰富自己技术及业务领域，实现多样化以形成更强大的行业综合竞争力；并购与自己相似的企业，可以更好积累技术及其他资源，实现规模经济，同时提高自己的市场份额。

祁耀亮指出，从目前来看，国内半导体公司普遍偏热衷于各自发展，再图IPO，从理性上来说，实际上是为了追求利益最大化。

例如，作为一家融资多轮的半导体公司来说，无论是对于创始团队还是股东来说，IPO通常是一个能够确保利益最大化的退出方式。只有当公司在前端市场等方面出现了一些不可逾越的问题，必须通过被吸收合并的方式才能够解决时，并购才会成为一种理想的退出方式。

尤其是优质公司还是会优先选择IPO。而随着资本市场、下游客户的开放，国产替代的持续热度，除了质地较差的公司倒闭淘汰外，大部分腰部公司的退出渠道很可能就是被并购。

随着现有下游市场的逐渐开放以及国内上市注册制的实行，投资人无疑更希望被投公司能够在国内IPO从而实现人民币的退出，进而达到利益最大化。但在半导体创业公司数量膨胀的这一现实下，企业退出的主要方式将是被上市平台企业兼并，这也会成为投资人的次优退出选择。祁耀亮说。

元禾璞华管理合伙人 陈大同

陈大同预计，未来，半导体创业公司被并购的比例将大于80%，而不是独立IPO，这也是在硅谷被历史证明的产业发展规律。

而上市的优质公司将作为平台企业，开展更多的并购行为。不过目前在一级市场，由于受到资本热捧，半导体公司的高估值也让并购阻力重重。

就曾有投资人说，感觉项目越来越贵，本来想把主要标的放在5亿到10亿估值的项目上，结果找来找去，发现至少都得10亿到20亿估值。

由于上市门槛变低，半导体公司估值又过高，也会造成这样一种现象：不少创始人都认为上了科创板之后就可以马上并购几家公司。但实际上市之后就会发现，这么高的PE，并购公司根本不可能。

因此，在祁耀亮看来，企业的高估值是一把双刃剑，好处在于企业能够融到更多的钱，企业的价值更高，但创始团队的股份其实更少，当创始团队退出的时候就会发现：创始团队是无法退出的，就算低估值退出，可能最终钱也会归投资人所有，而创始团队其实是无能为力的。

所以，企业在融资的同时，创始团队也要充分考虑到：是只融企业发展所需的资金还是融资越多越好，最后还能不能hold住高估值，而不是反受其害。例如在AI领域，不少公司骑虎难下的案例屡见不鲜。

将来，随着半导体投资泡沫的消散，市场会逐步走向成熟。

展望2022年，祁耀亮对于国内半导体产业的发展持谨慎态度。“无论是从二级市场的反应，还是整个经济发展的预期来说，半导体产业要想再取得前两年的巨大增长有一定的风险和难度。”

作为投资机构，元禾璞华会从全产业链上关注一些可以长期持有的投资机会，以抵御住周期性的风险。

具体来说，祁耀亮看好新能源车汽车类、高端工业制造类的半导体以及半导体材料、设备零部件等细分赛道，这些解决半导体产业基础问题的细分赛道将会成为一个长期的投资方向。

“作为创业者要抛开整个市场中的浮躁现象，真正冷静下来思考身边的暴富、IPO落到自己身上的几率究竟有多大。”祁耀亮更建议，创业者要把半导体创业看作一项长期的事业，最重要的是把心态放平和。

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