五岳资本蒋毅威：投资无谜底 | 36氪专访

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方法论不是投资的一切。

文 | 刘半晌

五岳资本创始合伙人蒋毅威，看起来始终有备而来。

他自信、健谈，极具感染力——无论是对他的被投项目、行业，还是关于投资这个更宏大的主题，他可以近乎秒速地给出答案。这些答案，往往是一套成体系的方法论。这并非缘于他天赋异禀的口才，而被蒋毅威归因于：“仅仅是因为这些问题，我都有想过，这些答案也都是我真实的思考”。

飞机上、高铁上、深夜里，蒋毅威喜欢用“琢磨事”来打发时间，他惯于将对某家公司、某个领域的思考写在纸上，以便立此存照。

蒋毅威并不是执念于成为一位“善思者”，他的答案更务实一些：“最终还是要以结果来验证我究竟是想对了，还是错了。”

事实证明，蒋毅威的思考成为了他的护身符——在O2O、共享经济等几大互联网泡沫中，五岳资本都轻巧地避开了。而这正是基于他以及团队对投资判断的坚持。

成立于2013年，五岳资本是国内新生代VC中的一支代表。成立之初即确立了“A轮、独投或领投”的投资原则，五岳至今仍在坚持。在更细微的投资策略层面，如领域的划分、Timing的选择等问题上，他们持续地摸索与调整。

五岳资本至今掌管着4支双币基金（2支人民币基金、2支美元基金），总管理规模约40亿元人民币，过去5年投出了80余家初创公司，涵盖消费、金融科技、数字经济（基于视频、音频、游戏等与社交挂钩的平台）等领域，独角兽项目包括：TalkingData、热辣生活、360金融、闪送、车300等。

五岳资本的最近一次大手笔投资发生在两个月前——在同城1小时速递品牌闪送的6000万美元D1轮融资中，它以领投方的身份出现。这是一笔既“五岳”又不“五岳”风格的投资案例。符合之处在于这依循了五岳坚持的“独投或领投”原则；不符合之处在于，类似处于中后期阶段的项目，并非五岳的惯有偏好。

对于五岳资本来说，这笔投资被赋予了不同的历史意义——形成赛道投资组合间的生态联动。一方面，这是素来擅长于消费的五岳将投资领域进一步向上游延伸；另一方面，对于以热辣生活为代表的既往消费投资案例而言，闪送将与它们形成强契合性，这是五岳促进被投企业生态化布局的战略体现。

如今，五岳希望自己可以更专注一些，消费成为了他们的重押方向。在谈及对未来的规划时，蒋毅威以一句话解答36氪：投资一切以科技创新驱动价值的消费。

摩拳擦掌

在蒋毅威成为一名真正意义上的投资人之前，他可能已经准备了十年。

1997年前后，蒋毅威正就读于加拿大滑铁卢大学，是个标准的工科男。一日，有位同窗好友提醒他，可以多关注一下亚马逊、雅虎等公司，其时在美国，互联网公司已然是资本宠儿，“公司名上加个‘.com’，股价都要翻好几番”。

小有积蓄的蒋毅威决定杀入股市。对金融瞬间意趣甚浓的他，甚至游说了教授，把量子金融课——这样一个金融系才会有的课程，变成了工程系的主修课。而他本人也在股市里尝到甜头，几万美元的本金一度“赚了18倍”，甚至开始尝试衍生品和期货。

然而，正如许多电影里才会有的戏剧性情节：因为标的公司突遭变故，他在一夜之间把之前赚的钱几近赔光。回忆起这段经历时，蒋毅威说，最让他记忆深刻的并不是几万元损失，而是短期金融本质上靠的是时运，“和赌博没有区别”——即便他当时还曾实习于一家券商，但到头来发现，那些“方法论”在时运面前一文不值。

回头来看，这也奠定了他“厌恶赚快钱”的人生信条，更在某种程度上指向了他多年后对VC的信奉。

由于在股市中的受伤，蒋毅威暂时打消了从事金融行业的愿望。毕业后，他辗转回到国内，从事过销售、运营等一些看似与金融相去甚远的行业，直到加入戴尔公司，他愈发地认识到，他最感兴趣的还是投资行业。

不过，自认积累不够的蒋毅威，尚没有投身VC行业的决绝，他打算“曲线而为”。于是，当他进入戴尔公司后不久便主动请缨，提出成立一支面向中国的创投基金，基金定位等信息还曾被他以书面材料，置于“年度工作计划”的一部分呈交给戴尔总部。但最终，这一计划未能成行。

在筹备的过程中，蒋毅威陆续和VC行业的大佬有所交集，甚至有人以高薪挖他。但他本人意识到：创业经验将极大有助于投资，他想加入一家更早期的公司，真正参与“从1到10的过程”。

蒋毅威最终选择了一家其时刚成立三年的公司，担任的也是和资本关联甚密的战略投资副总裁一职。在这家公司的IPO路演过程中，投资人临时要求其“在1分钟内解释清楚公司商业模式”，口才甚佳的蒋毅威临危不乱，最终使其顺利获得了美国一家机构的基石投资。

在这家公司上市过程中与投资圈的高密度接触，也使蒋毅威更坚定了从事VC的决心。

调试

2012年，34岁的蒋毅威找到了大他8岁的赵维国。

蒋毅威知道，单枪匹马地做一支新基金难度太大，他需要一个能与自己形成强烈互补的合伙人。赵维国正是这位完美拍档——从出身背景来看，蒋毅威在国外生活多年，西式思维显著，更深谙公司管理运营；而赵维国始终扎根中国，“可以说是国内的第一代投资人”。

此时，蒋毅威对基金的规划已雏形渐成：A轮，独投或领投。

在谈及这一理念的确立时，蒋毅威坦承，这并非“浑然天成”，而是源于他们早期的一次经验习得。“在一个早期项目中，我们是跟投，金额不多，也没有董事会席位，以致于后来这个项目跑偏了，我们对局势的走向毫无把控力。”这让五岳进一步认识到，必须尽可能在被投公司中占有较大的股份，这样才能拥有知情权和话语权。

在接受36氪采访时，蒋毅威这样描述他们理想中的投资状态：“在A轮左右阶段投进公司，等到这家公司上市时，我们最好还能拥有15%左右的股份，如果这是个百亿级的公司，就更好了。”

在2015年之后，五岳进一步强化了“狙击手式”的投资方针，一旦选定看好的公司，将不惜重金地投入——在五岳迄今的80余家被投公司中，超过半数为独投或领投。

甚至是面对闪送这样一家已经将融资进行到D1轮的公司，五岳不惜大幅度跨越了投资轮次上的限制，并以领投方的身份参与其中。蒋毅威确信，闪送创始人薛鹏必定是抱着“一家百亿公司”的梦想，所以如时间拉得足够长，即便是在这个轮次投资，五岳依旧可以获得“至少10倍的回报”。

纵观整个中国VC史，由美元基金衍生出人民币基金很常见，而反之者则较为罕见，五岳则恰是反其道而行者。

2014年，五岳为了更方便地参与到一些项目中，决定募集美元基金。此刻，五岳成立刚满一年，被投公司还都没有跑出来，蒋毅威知道在这个时点上有可能打动LP的，除了他和赵维国的既往履历外，只能是五岳的“差异化投资路线”。

蒋毅威研判，五岳的优势有二：其一，作为一家新机构，其决策效率要高于老牌、综合性机构，但这可能是所有新生机构都拥有的“红利”；其二才是最关键的：从投资策略上来看，五岳不求大而全，力求单点突破，从众多赛道中选出两到三条细分项，随后再根据行业变化，每半年到一年调整一次赛道，以求跑在同行前面。

带着这套方法论，蒋毅威和一家美国本土的LP前后开了28次会，见了对方每一位合伙人，开会地点包括旧金山、香港、北京和上海。最终时半年多，对方终于答应投资五岳，并在后续的几期基金里连续加注。

理论上，美元基金的到位是一件大喜事，但在随之而来的2015年，这反倒成为了五岳的困扰。

当时，整个中国创投圈的核心关键词是O2O，一大波公司和创业者此起彼伏地涌现，重押O2O也成为了投资机构的某种“政治正确”。但蒋毅威很快认清了这是一场“巨大泡沫”：一方面估值畸高，更重要的是多数O2O公司很难拥有自身造血能力——有一天，他们召开了一场全员探讨会，蒋毅威将O2O领域最主要的35个方向全部列在白板上，最终几乎全部排除了投资可能。

接下来的一年，蒋毅威刻意放缓了五岳的投资节奏。根据他自己的统计，整整一年左右的时间里，五岳出手的项目总额不足1000万。一时间，无论是年轻一些的同事，还是外部的同行，都对五岳的判断力表示质疑。

而后的事实证明，这是一场极为正确、及时的刹车。当时豪赌O2O的机构后来大多都不同程度地遭受了创伤。

经此一役，蒋毅威对投资获得了一种崭新理解：和金融的周期性类似，一级市场投资也存在所谓的“泡沫周期”。“O2O之后，共享经济、直播，甚至是这两年所有机构都不会错过的消费也有类似特征。”而这，也正是考验投资人判断力的关键时刻。

如果说这在本质上是对投资人“纪律性”的考验，那蒋毅威或许是幸运地拥有这一性格的投资人。2000年前后，他曾身在华尔街，经历了世纪交汇时的互联网神话，又亲眼目睹了“纳指从5000多点降到1000多点”的全程，历史让他早早看透了市场变幻时的惨烈，这让他始终将“纪律性”奉为圭臬。

投资中的“神性”

回头来看，在五岳初创的时期，虽已明确了“A轮、独投或领投”两条原则，但在其投资领域上，尚存在一定的偶然性。

比如对TalkingData的投资。十几年前，其创始人崔晓波曾与蒋毅威同在外企BEA工作，两人座位挨在一起，BEA被甲骨文收购后，崔晓波还曾经蒋毅威引荐而进入一家创业公司担任CTO。而后，这家公司的发展也颇不顺利，蒋毅威劝他干脆创业，而后崔创办了这家第三方移动数据服务平台。最终，五岳以第一个外部机构投资人的身份投入。

时至今日，五岳对投资领域有了更清晰的认界定。根据蒋毅威的定义，他们目前最聚焦的方向是：具有科技驱动价值的消费。蒋毅威强调，之所以谓之为“有科技驱动”，并非蹭热点，其根本在于“只有科技才能使消费公司获得指数级增长，而非线性增长。”

在当下万千机构投消费的语境中，这一定义有着独特的借鉴意义。在蒋毅威看来，消费如不能产生价值和净利润，那这家公司、模式在本质上就是伪商业。在五岳的内部讨论中，一句话常被提及——在消费领域，如果科技最终不能变成生产力，或者不能变成毛利率，那就是无用的科技——但这恰恰是被许多“唯科技论”者所忽略的一点。

蒋毅威尤为强调“毛利率”和“人效”两点。关于前者，再以闪送为例，正是因为闪送具有良好的品牌效应，是许多用户的有限选择，所以其天然拥有更强的定价权，而掌握定价权即保证了毛利的增长。当闪送和热辣生活达成合作后，则会进一步提升后者的毛利。而对于人效，被他认为理应取代传统消费行业的“坪效”概念，因为“综合考量员工数和总价值从而得出的每个人产出收入、毛利、净利润等，这往往才是决定一家公司未来能产生多少净利润的核心标准”。

过去5年里，五岳投资了80余家公司，消费、金融科技、数字经济的投资比例约为5：3：2。

当被问及转战投资5年来的变化时，蒋毅威毫无迟疑：“变得更能忍耐了！”这是他在之前的数场“泡沫周期”中不断强化的品质。而这恰恰是一名投资人最不可或缺的品质之一——无论是在面对“趋势”时，还是在对待一家被投企业上。

除此之外，蒋毅威更加强调个体感受对投资判断的影响。下班后，他经常会从朝阳大悦城“7楼走到1楼”，为的正是实地感受消费趋势的变化。

虽然在多数场合，蒋毅威多以“理论系统”“口才极佳”的投资人形象示人，但他对36氪说，“方法论”至多是一套方便创投行业沟通的话语体系，“一定不是最核心、最重要的”。他甚至笃定，在早期投资中，不能过于纠缠于逻辑、过于专注于事情本身，适度的感性往往更重要。

关于感性的N条因素中，“热爱”尤为重要——对于这个稍显“神性”的概括，蒋毅威的理由是：“当你更多地热爱它（项目及其所处的领域）时，你就不再仅相信冰冷冷的数据，你会发现意想不到的东西。这才是投资最有趣的地方吧。”

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